数据分析沸石蜂窝陶瓷处理雾霾及污染尾气效率

  环保专注于大气污染治理领域沸石蜂窝陶瓷技术的研发与应用，主营业务包括蜂窝陶瓷载体、VOCs 废气处理设备、节能蓄热体，业务市场领域包括汽车尾气后处理、工业挥发性有机物处理等。

  公司业绩逐年增长，2019 年公司归母净利润 0.5 亿元，同比增长 10.4%，2020 年前三季度实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 62.30%。尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速 。节能环保背景下，国内机动车尾气排放标准持续升级，机动车尾气排放即将进入国六阶段，农业机械行业发展态势良好，造船业快速崛起，排放标准不断升级，为尾气后处理行业带来新的市场空间。国六尾气排放大幅提标，尾气后处理技术要求明显提升，标准执行后轻型柴油、重型柴油、汽油车单车载体价格由 143、655、74 元上升为 596、2163、259 元，平均增幅达 265%。

  终端机动车市场销量总体维持稳定，预计国六实施后尾气后处理载体市场规模将达 93 亿，沸石蜂窝其中，汽油车 55 亿，柴油车 38 亿，包括 10亿轻型柴油车及 28 亿重型柴油车，总增长 240%。国产品牌具备较好的质量和较低的价格，在成本敏感度较高的商用车领域具有较强的竞争力，有望改变外资品牌主导行业的局面。

  打破国外垄断，重点发展重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷 。沸石蜂窝公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，自主研发构建了完善的技术和生产体系，全面掌握从原材料配方、模具制造到烧成控制等规模化生产各环节的关键核心技术，达到国内领先、国际先进的水平。

  储备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力，提前布局进入整车供应商体系，已有147 项国六等排放标准的测试项目，取得了重型燃气车 14 个车型的 52 个型式检验公告。沸石蜂窝国内市场占有率逐年上升，2016-2018 年装载公司 SCR 载体的商用货车数量占比例 3.50%、8.06%、9.49%，装载公司大尺寸 SCR 载体的重型商用货车数量占比 10.13%、17.24%和 16.85%，市场竞争地位不断增强。

  目前国内 VOCs 治理处于起步阶段，公司凭借过硬的专业能力，已成功布局石化、化学、印刷、环保、汽车制造、医药等行业。我们预计沸石蜂窝公司 2020-2022 年实现归母净利润 0.85、1.36、2.08 亿元，对应 EPS 为 1.1、1.75 和 2.68 元，对应 PE 为 53.1、33.3和 21.7 倍。

  可比沸石蜂窝公司 2021 年平均 PE 为 37.2 倍，我们给予 2021 年 PE40倍为目标估值，目标价格 70 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 宏观经济大幅下滑、国六标准执行低于预期、技术升级和产品更新换代、客户拓展不及预期的风险、新能源汽车渗透率快速提高的风险

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